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事件： 4 月24 日，公司发布2023 年一季报，实现营业收入45 亿元，同比下降14.57%；实现归母净利润7.54 亿元，同比下降16.59%；实现扣非归母净利润7.14亿元，同比下降20.1%。实现毛利率27.49%，同比下降2.28pct；实现净利率16.77%，同比下降0.4pct。

农药价格回落，制剂以量补价。公司中国制剂业务稳中有进。2023Q1 原药收入为28.73 亿元，同比下降9.89%；制剂收入为9.94 亿元，同比增长5.81%。销量方面，原药销量为2.8 万吨，同比下降1.71%；制剂销量1.9 万吨，同比增长12.52%。

价格方面，原药平均销售价格为10.27 万元/吨，同比下降8.32%；制剂平均销售价格为5.22 万元/吨，同比下降5.96%。2023Q1 海外去库存周期延长，国内传统农化旺季后移，价格震荡下行，根据中农立华，2023Q1 功夫菊酯/联苯菊酯/草甘膦均价分别为17.38/22.64/4.25 万元/吨，同比变动-26.17%/-32.6%/-43.025。主要原材料价格回落，液碱/ 液钾/碳酸钾/氢溴酸/异戊二烯/一氯甲烷/甲醛/氯化亚砜/醋酸/盐酸/甲苯/硝酸/甲醇/水合肼价格变动分别-2%/+14.4%/+7.2%/-17%/-19.2%/-24.5%/-2.6%/-60.4%/-48.9%/-52.3%/+3.1%/+28.4%/-6.9%/-46.5%。随着农药刚需旺季到来价格企稳回升，公司利润有望提升。

优嘉四期有序放量，辽宁优创项目获批。优嘉四期全面建成，优嘉四期第一阶段项目包含苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺4 个品种，已于2022 年年初投产，剩余3,510 吨拟除虫菊酯、2,000 吨丙环唑、1,000 吨虱螨脲和500 吨中间体预计2022 年底建成，预计2023 年将释放产能贡献业绩增量。辽宁优创获重大突破，年产15,650 吨农药原药及7,000 吨农药中间体项目环评获批，15,650 吨农药原药包括：1,500 吨/年咪草烟、200 吨/年甲氧咪草烟、100 吨/年甲基咪草烟、5,000 吨/年烯草酮、250 吨/年烯禾啶、500 吨/年莎稗磷、100 吨/年啶菌噁唑、500吨/年吡氟酰草胺、500 吨/年多效唑、3,000 吨/年功夫菊酯、2,500 吨/年氟唑菌酰羟胺、1,500 吨/年双酰胺类杀虫剂。7,000 吨中间体包括：2,000 吨/年一氯吡啶、2,000 吨/年环己二酮、3,000 吨/年三氮唑。

投资建议：预计公司 2022-2025 年每股收益分别为 6.70、7.47 和 8.16 元，对应PE 分别为 14、13 和 12 倍。考虑到优嘉四期项目新增产能持续释放，辽宁优创项目稳步推进，都将为公司发展注入强劲动力，维持“买入”评级。

风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。

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