环球微动态丨扬农化工(600486):产品原料价格回落 新项目驱动成长
2023-04-25 20:39:16 来源:德邦证券股份有限公司 编辑:


(资料图片)

事件: 4 月24 日,公司发布2023 年一季报,实现营业收入45 亿元,同比下降14.57%;实现归母净利润7.54 亿元,同比下降16.59%;实现扣非归母净利润7.14亿元,同比下降20.1%。实现毛利率27.49%,同比下降2.28pct;实现净利率16.77%,同比下降0.4pct。

农药价格回落,制剂以量补价。公司中国制剂业务稳中有进。2023Q1 原药收入为28.73 亿元,同比下降9.89%;制剂收入为9.94 亿元,同比增长5.81%。销量方面,原药销量为2.8 万吨,同比下降1.71%;制剂销量1.9 万吨,同比增长12.52%。

价格方面,原药平均销售价格为10.27 万元/吨,同比下降8.32%;制剂平均销售价格为5.22 万元/吨,同比下降5.96%。2023Q1 海外去库存周期延长,国内传统农化旺季后移,价格震荡下行,根据中农立华,2023Q1 功夫菊酯/联苯菊酯/草甘膦均价分别为17.38/22.64/4.25 万元/吨,同比变动-26.17%/-32.6%/-43.025。主要原材料价格回落,液碱/ 液钾/碳酸钾/氢溴酸/异戊二烯/一氯甲烷/甲醛/氯化亚砜/醋酸/盐酸/甲苯/硝酸/甲醇/水合肼价格变动分别-2%/+14.4%/+7.2%/-17%/-19.2%/-24.5%/-2.6%/-60.4%/-48.9%/-52.3%/+3.1%/+28.4%/-6.9%/-46.5%。随着农药刚需旺季到来价格企稳回升,公司利润有望提升。

优嘉四期有序放量,辽宁优创项目获批。优嘉四期全面建成,优嘉四期第一阶段项目包含苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺4 个品种,已于2022 年年初投产,剩余3,510 吨拟除虫菊酯、2,000 吨丙环唑、1,000 吨虱螨脲和500 吨中间体预计2022 年底建成,预计2023 年将释放产能贡献业绩增量。辽宁优创获重大突破,年产15,650 吨农药原药及7,000 吨农药中间体项目环评获批,15,650 吨农药原药包括:1,500 吨/年咪草烟、200 吨/年甲氧咪草烟、100 吨/年甲基咪草烟、5,000 吨/年烯草酮、250 吨/年烯禾啶、500 吨/年莎稗磷、100 吨/年啶菌噁唑、500吨/年吡氟酰草胺、500 吨/年多效唑、3,000 吨/年功夫菊酯、2,500 吨/年氟唑菌酰羟胺、1,500 吨/年双酰胺类杀虫剂。7,000 吨中间体包括:2,000 吨/年一氯吡啶、2,000 吨/年环己二酮、3,000 吨/年三氮唑。

投资建议:预计公司 2022-2025 年每股收益分别为 6.70、7.47 和 8.16 元,对应PE 分别为 14、13 和 12 倍。考虑到优嘉四期项目新增产能持续释放,辽宁优创项目稳步推进,都将为公司发展注入强劲动力,维持“买入”评级。

风险提示:在建项目进度不及预期;下游需求恢复不及预期;产品价格波动风险。

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