文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

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国内液压行业市场的竞争格局大致可分为三个梯队，第一梯队的企业是以德国博世力士乐、美国派克汉尼汾、美国伊顿、日本川崎重工等为代表的全球液压行业领先企业，其在技术实力、业务规模、产品质量等方面远超国内企业，并在全球液压市场拥有较高的市场占有率。

跻身第二梯次的山东泰丰智能控制股份有限公司（简称：泰丰智能）拟在深交所创业板上市，保荐机构为第一创业证券。本次拟发行新股不超过2,277.00万股，占发行后总股本的比例不超过25%。本次募集资金5亿元扣除发行费用后计划投资用于高端液压元件及集成系统智能制造技术改造项目、数字化智能化液压工程技术研发中心项目并补充流动资金。其中单独补流为1.002亿元。

泰丰智能实控人提前就职未成立公司，历史股东股权代持起讼；产品较单一，应收账款高企，2023年第一季度预估增收反降利；前五大供应商多受行政处罚，质量堪忧；研发费用率被同行均值反超，税补占比高，管理费用率高。

实控人提前就职未成立公司，历史股东股权代持起讼

泰丰智能前身为泰丰液压，2016年4月5日，公司在股转系统挂牌，证券简称为“泰丰液压”代码：836214。2017年6月16日，在股转系统终止挂牌。公司的实际控制人为王振华、蒋东丽和王然，王然系王振华和蒋东丽之子。王振华直接持有公司48.20%的股份，蒋东丽直接持有公司3.52%的股份三人合计控制公司57.94%的股份。本次发行完成后，王振华、蒋东丽和王然仍为公司的实际控制人。

招股书显示，王振华1993年8月至2000年，就职于济宁市塑料机械厂有限公司，而后者成立于2006年3月31日，已于2023年2月8日核准注销。王振华提前13年就职于未成立的公司。

2020年12月历史股东大鑫创投将其持有的泰丰智能450.00万股股份全部转让给赣州大鑫，大鑫创投成立于2010年7月16日，注册资本3000万元，参与泰丰智能的B轮融资，赣州大鑫的普通合伙人同为胡新华。

在2015年时由许海波2010年7月16日认缴和实缴450万元，年报显示，2014年其持有的450万股股东被强制执行。据（2017）浙0106民初9422号显示，2010年7月，范志敏委托付建彬向泰丰液压投资30万元，后付建彬将该笔投资款以许海波名义投资了泰丰公司的原股东大鑫创投。

2015年12月，许海波向第三方转让了其所持有的大鑫创投450万元出资额，其中包括了代范志敏持有的大鑫创投30万元出资额，本次股权转让后，许海波并未将相应股权转让款返还范志敏。到2016年4月30日前仅返还10万元，剩余20万元股权转让款未予返还。

截至上会稿签署日，济南复星持有公司996.72万股股份，持股比例14.60%，其基金管理人上海复星创富投资管理股份有限公司的最终控制人为复星国际有限公司。深创投持有公司505.59万股股份，持股比例7.40%。

2021年6月，泰丰智能引入投资者三一智能基金，增加注册资本161.0526万元，增资价格为9.50元/股。三一智能基金的基金管理人湖南三一创业投资管理有限公司，实际控制人为梁稳根，不过据中国证券投资基金业协会提示其信息报送异常，异常原因为未按要求按时提交经审计的年度财务报告。而善业投资基金管理人北京天誉资本管理有限公司虽显示异常但已整改。

泰丰智能三名独董中，有两个曾有证监局或上交所工作背景。2021年6月至今担任公司独立董事的李增春1999年10月至2004年12月，就职于山东证监局，任主任科员。2017年10月至今担任公司独立董事宋乐2011年9月至2014年8月，就职于上海证券交易所博士后科研工作站。

瑞德投资为公司员工持股平台，除持有公司股份外，未实际开展其他业务，王然持有其46.40%的股权。泰丰智能的内控风险也不小。2012年至2014年间，公司员工强某在任山东泰丰液压股份有限公司浙江省区域销售经理期间，将两笔货款共计46000元用于个人消费及偿还贷款。后经客户反映被公司发现后，于2014年9月23日、10月5日、10月6日分别交回货款4万元、5000元、1000元。

产品较单一，应收账款高企，2023年第一季度预估增收反降利

泰丰智能是一家从事液压元件及电液集成控制系统的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品为二通插装阀、电液集成控制系统和其他液压元件，其他液压元件主要包括多路阀、充液阀、柱塞泵和液压缸等。主要应用于机床工具、冶金机械、再生资源、工程机械等主机上的液压传动系统。工程机械领域一般对液压传动系统的技术要求中等，其市场受行业景气度的影响较大。

报告期内，泰丰智能核心产品二通插装阀、电液集成控制系统、多路阀及柱塞泵实现营业收入3.005亿元、4.666亿元及5.434亿元，占各期主营业务收入的比重分别为87.66%、90.71%及91.19%。二通插装阀是公司核心优势产品。

报告期内，公司电液集成控制系统的收入分别为1.369亿元、2.600亿元及3.231亿元，占主营业务收入的比重分别为39.92%、50.55%及54.22%，呈逐年上升趋势。

报告期各期末，泰丰智能应收账款账面价值分别为1.290亿元、1.613亿元及2.407亿元，占各期流动资产的比例分别为29.08%、28.49%及37.70%，应收账款规模相对较大。尽管公司主要客户多为国有企业和上市公司。报告期内，公司对大型国有企业、上市公司的销售金额占营业收入的比重分别为43.74%、48.92%及52.93%。公司的投资能力显著弱于行业领先企业恒立液压、艾迪精密，导致目前公司在工程机械领域的市场竞争力较弱。议价能力弱于可比同行。

报告期内，公司的前五大客户基本保持稳定，公司对前五大客户的销售金额合计分别为1.391亿元、2.337亿元及2.901亿元，占营业收入的比例合计分别为40.15%、45.04%及48.32%。

报告期内，泰丰智能存在客户和供应商重叠的情况。公司客户偶尔向公司供应少量产品，多为原材料；或作为公司供应商偶尔向公司采购配件、工装模具的情况。报告期客户和供应商重叠的采购额和销售额均超过千万元级别。

泰丰智能2023年1-3月营业收入预计为14,307.31万元，较上年同期预计增加0.32%；公司2023年1-3月预计净利润为1,549.87万元，较上年同期预计减少3.90%，2023年第一季度出现了增收不增利的情况。2020年分配股利、利润或偿付利息支付的现金较高主要系支付公司向全体股东派发的2019年度现金股利1,000.31万元所致。

前五大供应商多受行政处罚，质量堪忧

报告期内，泰丰智能的前五大供应商基本保持稳定，略有变动，公司对前五大供应商的采购金额合计分别为6,449.23万元、8,477.42万元及7,538.15万元，占采购总额的比例合计分别为27.06%、23.84%及20.59%。

其中余姚市舜泰液压件有限公司报告期一直为公司的第一大供应商，向公司提供产品金额分别为1,940.52万元、2,308.91万元和1,833.60万元，占比分别为8.14%、6.49%和5.01%。查阅公开资料余国税稽罚【2017】115号文件，2018年因其在2016年01月01日至2016年12月31日期间非法取得增值税进项发票13份，金额118.67万元，税额20.17万元。被余姚市国家税务局稽查局处以追缴税款20.17万元的行政处理、处以罚款22.19万元的行政处罚，并依法移送司法机关。

据（2018）浙0281刑初1号文件显示，余姚市舜泰液压件有限公司犯虚开增值税专用发票罪，判处罚金八万元。法人袁伦聪犯虚开增值税专用发票罪，判处有期徒刑一年六个月，并处罚金八万元，犯虚开增值税专用发票罪（单位），判处有期徒刑一年，决定执行有期徒刑二年，缓刑二年，并处罚金八万元。

江苏华龙精密智造股份有限公司为泰丰智能报告期的第二大供应商，据镇新环罚字〔2016〕32号和镇新环罚字[2017]31号文件显示，华龙精密智造单位的生产废水（包括场地水）和生活污水最终通过东方桥两侧排口直接排入东方河及涉嫌未按法定排污口排放水污染物案被镇江市环境保护局2016年9月13日和2017年6月6日分别罚款捌万元主罚款贰万元。

南京苏宁锻造有限公司为公司报告期的第三大供应商，近至2023年03月02日，因其未取得道路危险货物运输许可，擅自从事道路危险货物运输，违法所得或者违法所得不足2万元。被南京市溧水区交通运输局罚款6000元。

泰丰智能2021年第五大供应商无锡隆鹰特精密机械有限公司，2020年8月27日，因通过登记的住所或者经营场所无法联系被无锡国家高新技术产业开发区（无锡市新吴区）市场监督管理局列入经营异常名录。

研发费用率被同行均值反超，税补占比高，管理费用率高

近期创业板IPO企业折戟沉沙的主要原因之一就是创业板定位问题，泰丰智能虽然公司产品属于《战略性新兴产业分类（2018）》、《工业“四基”发展目录（2016年版）》对应范围，但从研发费用总各来看，创业板的要求之一最近三年累计研发投入金额不低于5,000万元，2020年度至2022年度，泰丰智能研发费用分别为1,588.27万元、1,945.03万元及2,431.43万元，合计5,964.73万元，只是略高于5,000万元，险为过关。报告期内，2020年公司研发费用率高于同行业可比公司平均水平，但2021年以来公司研发费用率低于同行业可比公司平均水平。

泰丰智能2021年度、2022年度经审计的归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益前后孰低）分别为5,714.74万元和7,290.10万元，在2020年甚至只有2,238.68万元，泰丰智能的扣压非净利润可谓之低。本次募集资金投资项目建成后，公司每年将新增固定资产折旧费用3,256.71万元，如果项目建成投产后不能及时产生效益或效益未达到预期水平，则公司存在因固定资产折旧费用大幅增加导致利润下滑的风险。

报告期内，泰丰智能其他收益金额分别为1,197.00万元、1,258.99万元及1,150.82万元，主要为政府补助。报告期内，公司所获得的所得税税收优惠主要来自于国家对高新技术企业的鼓励政策，所享受的所得税优惠额小计575.29万元、1,006.64万元和1,126.28万元，占利润总额比例分别为15.80%、13.08%和11.91%。两者相加，占利润总额的比例2成至3成。

报告期内，公司原材料占营业成本比例大约在70%左右，原材料以钢材及钢材加工件为主，因此钢材的价格波动对公司成本有一定影响。报告期内，公司生产所需的主要原材料为锻件铸件、电机、油箱、先导阀，插入元件、各种辅件等，公司的生产模式以自主生产模式为主，外协加工为辅。

2022年5月，公司将保洁、勤杂工等非核心辅助性岗位进行业务外包，与济宁盛元人力资源有限公司签订了《劳务外包合同》。截至2022年末，公司劳务外包人员共21名，占公司员工总人数的比例为3.84%，2022年度的劳务外包金额为42.18万元，占公司当期营业成本的比例为0.10%，劳务外包对公司影响较小。

2020年末、2021年末及2022年末，泰丰智能员工人数分别为471人、504人及547人。其中生产人员为295人，占比53.93%过半，研发与技术人员为80人，占比14.63%。行政管理人员高达122人，占经22.30%。报告期泰丰智能管理费用率分别为6.90%、5.10%和4.59%，可比同行均值分别为3.72%、3.82%和4.56%，2020年公司费用率接近可比同行均值的2倍。

招股书显示，截至2020年12月31日、2021年12月31日和2022年12月31日，泰丰智能社保缴纳人数分别为416人、432人和488人；占比分别为88.32%、85.71%和89.21%，泰丰智能不存在仍在存续期的控股子公司及参股公司。

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